2019配资开户亚泰转债072811投资价值分析

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  周三亚泰转债07282019配资开户11申购。

  正股亚泰国际属建筑装饰2019配资开户和其他建筑业,主营高端酒店装装饰和工程建设等,2016年上2019配资开户市,小市值,无明显亮点。

  转债评级AA-,规模4.8亿,有担保,票息尚可,下修条件较宽松。

  亚泰转债基本要素分析

  债底为77.63元,YTM为2.862019配资开户%。亚泰转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/4/12)7.40%作为贴现率估算,债底价值为77.63元,纯债对应的YTM为2.86%,债底保护性较弱。

  平价为98.68元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为17.49元/股,亚泰国际(002811.SZ)4月12日的收盘价为17.26元,对应转债平价为98.68元。亚泰转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。

  总股本稀释率为15.25%。若按亚泰国际(002811.SZ)初始转股价17.49元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为15.25%和60.99%,流通盘面临较大的摊薄压力。

  基本面:主打酒店装修,较高的设计水平是核心竞争力

  亚泰国际专注高端酒店的装饰设计和工程建设,同时涉及商用楼、住宅等领域,主营业务包括建筑工程(17年收入占比83%),装饰设计(17%)。公司基本面看点是:1、公2019配资开户共建筑受经济整体增速影响更大,相对房地产表现出更强韧性。而酒店建设与消费升级的联系紧密,为业绩带来更大弹性;2、公司在建筑工程领域的积累相对金螳螂、亚厦股份等先发企业偏少,但追赶姿态明显;3、高端酒店设计方面,公司旗下CCD品牌荣获多项国际酒店设计大奖,可与美国HBA、Wilson等著名设计机构对标。而且,公司通过EPC(设计采购和施工)模式进一步提高了设计装修一体化能力,整体成长性不断加强。

  正股估值适中,整体呈现β特征,设计亮点增强α属性

  正股当前股价17.63元,对应PE TTM 27.1x,相比自身处于历史低位,与其他公共装修公司如中装建设(22.2x)、洪涛股份(34x)和亚厦股份(24.8x)相比也处于中游。我们判断,当前正股估值相对合理,原因是:1、亚泰在建筑装修业务上明显弱于洪涛股份等头部企业,单纯的酒店装修并不能保证业绩的稳健性;2、酒店装修的催化剂来自于地产复苏和消费韧性,当下利好释放后仍待后续验证;公司在酒店设计方面有一定亮点且未来成长性较好,因此估值也应该略高于中装建设等企业。综合看,亚泰正股市值不大,机构关注度也一般,未来表现主要取决于自身题材。

  股权结构集中,质押风险尚可,解禁压力不小,但总体风险可控

  公司持股结构集中,亚泰一兆和亚泰中兆投资合计持股55.77%;当前质押比例尚可(18.3%),风险可控;19年9月有总股本75%的股份计划解禁,届时压力不小。经营方面,则要注意:1、公司现金流有一定压力,18Q3现金及等价物净增加额为-1.96亿,同时流动比率、应收账款和固定资产周转率均下滑,但目前仍在合理区间;2、房地产周期变化对建筑行业有一定影响,但公共建筑影响相对较小。总体而言,亚泰有一定的解禁压力和资金周转压力,但整体风险仍在可控范围。

  投资建议

  预计亚泰转债上市首日定价区间为107~108元。按照2019年4月15日收盘价计算,亚泰转债对应平价为100.46元。目前同等平价附近的奇精转债、钧达转债转股溢价率分别为7.93%和8.59%,新上市的中装转债上首日平价为98.88元,转股溢价率为6.93%。考虑到公司当前股价位于面值附近,新券上市首日可以给予一定估值溢价,我们预计亚泰转债上市首日的转股溢价率区间为【6%,8%】,当前价格对应相对估值为106~108元。绝对估值下,理论价格为107~108元。综合考虑,我们预计亚泰转债上市首日的定价区间为107~108元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司主营装饰工程施工与设计,以高级星际酒店室内设计为切入点,逐渐向高品质住宅、写字楼、豪华会所等高端公共建筑装饰领域拓展,具有较强的技术优势。目前公司拥有设计品牌Cheng Chung Design(CCD),获得了瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等国际顶级酒店的认可,项目网络逐渐向全国拓展,同时积极打开海外市场,在印度、斯里兰卡、菲律宾等地开展业务。另外公司积极推进EPC项目的实施,提高盈利能力。考虑到公司转债平价处于面值附近,当前市场环境破发概率较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。